投資要點

事件：公司發布2022年度成績預告，公司估計完成歸母凈利潤26.6-29.6億元，同增133%-159%，扣非歸母凈利潤25-28億元，同增371%-428%。
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2022Q4歸母凈利潤9.84-12.84億元，同增134.21%-205.61%，環增27.65%-66.57%，扣非歸母凈利潤9.84-12.84億元，同增314.01%-440.20%，環增38.09%-80.18%。表觀成績符合預期，2022Q4美國滯港費影響部分利潤，實踐運營成績超預期!

單瓦盈余繼續提升、新技能超量收益兌現。咱們估計公司2022年組件出貨約44.5GW，同增約100%;其間2022Q4出貨約16GW，環增約55%/同增約78%，TOPCon出貨約6.9GW。公司盈余能力繼續改進，咱們測算2022Q4單瓦凈利約1毛/w，環比提升3分;其間PERC單瓦盈余約6分，TOPCon單瓦盈余約1毛5，N型超量收益逐漸兌現。展望2023年，公司組件出貨繼續高增，咱們估計2023全年增長50%以上，N型TOPCon占比60%+，遠高于行業同行;2023年美國商場已開端批量放行，咱們估計2023全年美國出貨占比5-10%，高溢價商場修正+新技能占比提升+原材料價格下行，帶動盈余進一步提升!

TOPCon繼續領跑、新技能迭代升級。公司現已滿產24GW TOPCon電池，量產功率超25%;尖山二期11GW電池將在2023Q1滿產，選用HOT2.0+技能(正面SE結構)，咱們預期后續功率可提升至25.8%。同時，公司布局云南楚雄6.5GW TOPCon，咱們估計將于2023Q3投產，海寧袁花基地6.5GW電池改造(2023Q2出片)，咱們估計2023年末N型產能達40GW+。提效上，公司2024年將推出HOT3.0(全域鈍化)，2025年將TOPCon與其他技能結合，咱們預期功率破26%。降本上，公司現已完成新技能組件P/N本錢同價，后續隨功率提升進一步攤低單瓦本錢。提效降本奉獻超量收益，新技能繼續領跑，TOPCon龍一地位安定。

盈余猜測與投資評級：根據公司為TOPCon占比逐步提高，咱們上調盈余猜測，咱們估計公司2022-2024年歸母凈利潤為28/65/90億元(前值27/55/75億元)，同增148%/131%/38%，咱們給予2023年35XPE，對應目標價23元，保持“買入”評級。

風險提示：競賽加劇、方針不及預期等。